一、引言

2009年10月，经过十多年的努力，我国政府成功推出了创业板市场，首批28 家创业板公司挂牌上市交易，创业板市场的推出有效解决了中小企业融资难的问题，加快了中小企业发展的步伐。截至2019 年年底，创业板上市公司的数量已达791 家，总市值达到6.13万亿元。一方面，在过去10年，创业板市场发展迅速；但另一方面，从当前创业板上市公司股价和总体情况来看，创业板市场还存在股价高估、市盈率过高、信息披露不完全等问题，这些问题不仅会给投资者带来一定的投资风险，也会使创业板市场的持续健康发展受到影响和制约。与国外非常成熟的纳斯达克等创业板市场不同，我国的创业板成立时间晚，在创业板上市的企业一般都是中小型企业或者创业型企业等处于成长期的企业，对于这类上市公司来说未来发展的不确定性较大，有的企业甚至面临着失败的可能性。因此，建立企业成长性测度指标体系，分析创业板上市公司的成长性，对企业成长性做出更加科学合理的测度具有一定的理论和现实意义，不论是对于企业还是对于投资者来说都是非常有必要的。这样做不仅能使企业经营者明确自身优劣势，为其制定改进措施以及确定决策方向提供依据，还可以为投资者建立一套科学的企业成长性指标测度体系。

本文通过对成长性相关理论和已有研究成果的分析，从企业成长性的内在机理出发，并以创业板上市公司作为研究对象，在相关研究基础上选取适当的指标构建企业成长性综合指数，以期为合理有效地测度和进一步深入研究创业板上市公司成长性提供借鉴。

本文的创新点在于：首先，在已有成长性评价指标研究的基础上，从企业成长性机理出发构建了企业资源、能力、自身特征三位一体的企业成长性指标体系；其次，以往的研究缺乏对指标的筛选过程，本文将指标分为结果指标和预测指标（测度指标），首次运用统计分析方法（显著性检验和相关性分析）对企业成长性指标进行筛选，并运用变异系数法构建了企业成长性综合测度指数。

二、文献回顾

企业成长性是一个综合且复杂的概念，对于企业成长性的研究，学者们的角度和结论不尽相同。已有文献关于企业成长性的研究主要集中在企业成长性影响因素的分析以及成长性测度评价指标的构建这两个方面。在国外相关研究中，比较有代表性的是英国学者Storey[1]的研究，他认为企业家（年龄、性别、管理经验等）、企业和战略这三个方面是企业成长性的主要影响因素，这三个方面结合在一起共同发挥作用影响企业的成长性。Laitinen[2]以芬兰高新技术企业为研究对象，研究了企业竞争能力、财务管理能力、生产要素、成本、产品、收入等因素对企业成长性的影响。Priya Dhamija Gupta 等[3]认为，企业成长性受外部宏观环境因素（政治、经济、社会文化等）和内部微观因素（财务、营销、技术、人事等资源）两个方面因素的影响。美国管理学会曾提出涉及十个方面的企业成长性评价指标，主要包括生产效率、销售能力、盈利程度、经理人员素质等。Tarnóczi Tibor 等[4]将企业内部增长率与可持续增长率作为企业成长性的评价指标。

在国内研究中，吴世农、李常青和余玮[5]将资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率和期间费用这五个财务指标作为描述企业成长性变化的指标。黄昕、李常洪和薛艳梅[6]研究表明，高管团队教育水平对企业成长性有显著的积极影响。徐泓[7]提出了“创新+成长”的创业板企业特征，通过专家打分法构建了一套涵盖财务状况、成长潜力以及成长可持续性的综合性较强的企业成长性评价体系，为会计信息使用者提供了决策的基础和依据。王朝勇、唐亮和张显峰[8]分析了创业板上市公司成长性和其绩效之间的关系，结果证明企业成长性和绩效正相关。谢文君[9]运用因子分析法对创业板上市公司的成长状况进行实证分析并做出综合评价。谷文林、任敏、俞静[10]对2010年12月31日前在创业板上市的公司的成长性进行了研究，发现目前我国创业板上市公司总体成长性相比初期已经有了一定的提升，但仍需进一步提高，此外上市公司之间在成长性方面也存在明显差异。

通过对已有文献进行回顾总结发现，国外学者倾向于从非财务角度研究企业成长性的影响因素，主要集中在经营管理水平、管理者素质以及战略选择等方面。而国内学者大部分站在财务角度进行研究，主要从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等方面来考虑企业成长性的影响因素。我国创业板成立较晚，国内研究文献大多数集中在如何构建企业成长性评价体系方面，评价体系一般分为两类，一类是单一的企业成长性测度指标，另一类是综合性指标。单一的指标评价方法主要关注的是企业成长性在某个方面的表现，一般用某个单一指标来描述企业的成长性，比如净利润增长率[11]、主营业务收入增长率[12]。综合性指标是将多个指标按不同的方法汇总结合在一起，形成一个综合测度指数，大多数研究是运用主成分分析法、突变级数法、层次分析法、功效系数法、灰色关联度分析法等方法来构建企业成长性综合指标体系，研究企业成长性的综合水平。综合来看，由于企业成长性影响因素的复杂性，国内外学者关于成长性研究的结论不尽相同。不同的研究角度、不同的样本数据以及每个公司个性上的差异都会使得研究得出的结论不尽相同。本文认为在研究我国创业板企业成长性时，应该根据已有研究基础以及创业板上市公司的特点选择合理有效的指标。