3月26日，国内领先的综合废物管理解决方案供应商——北控城市资源(03718.HK)发布了2020年业绩公告，各项关键业绩指标均保持增长势头。

全年录得营收35.20亿港元，同比增长29.83%；归母净利润4.27亿港元，同比增长58.31%。总体毛利率为30.87%，同比增加1.97百分点；归母净利率12.13%，同比增加2.18百分点。

公司环卫服务拿单实力强劲，2020年新增环卫服务订单年化价值超10亿港元，中标总价值73亿元的深圳新桥和沙井一体化项目订单，预计2021年将继续去年拿单势头不减。

一、“环卫+危废”双轮驱动，位列环卫服务企业Top3

公司主营业务为环境卫生服务和危险废物处理业务，以2020年新增环卫合约总额和年化价值计，北控城市资源位列Top3。独特的“环卫+危废”双轮驱动的业务发展模式，将持续推动公司业绩快速增长。

(1)环卫服务：收益稳定的现金流

公司的环卫服务主要包括综合道路清洁、垃圾分类、垃圾收运、垃圾转运站管理、公共厕所管理、粪便收运、绿道养护、河道保洁服务及物业管理。环卫服务发生的主要场景在城市和郊区，中国的城市化进程为环卫服务业务提供市场增量，政府级环卫服务进一步向市场开放将为企业打开市场存量。

众所周知，环卫服务过去通常由政府机构直接管理，而随着之后政府逐步将环卫服务开放给市场，我们观察到中国环卫服务由企业去完成的比例在持续提升，根据北控城市资源年报，中国企业级环卫服务市场占有率自2015年的15.2%快速增加到54.4%，并预计将在2025年达到78.2%。

公司招股书指出，2018年至2023年，中国城市化率预期将由59.6%增长到67.4%，同时现有城市地区城市化水平也将继续提高，这也是环卫服务市场“做大蛋糕”的主要驱动。基于此，预计2018年-2023年，中国需维护道路总面积将由91亿平方米增加至139亿平方米，需收集运转的城市废物量将从227.7百万吨增加至321.9万吨，需维护公厕数量由138.3百万个增加至165.8百万个。此外，国家政策的扶持、人民对于生活环境质量提高的期望、以及环卫机械化率提升等因素都将客观上推动中国环卫市场的发展。

经过我们测算并结合第三方调研数据显示，目前环卫服务业务在中国拥有约3,000亿元人民币以上的市场规模。据弗若斯特沙利文报告显示，2020年中国环卫市场预计总规模(政府级+企业级)为3,055亿元人民币，2025年将达到5,487亿元人民币。

我们根据上面的需维护道路面积、城市废物量和公厕数量测算中国环卫服务市场规模如下：根据可得数据假设，2018年的年单位道路维护费用约为10元/平方米、生活垃圾清运费用为88元/吨、公厕年维护费用12万元/个，且给予上述费用每年3%的涨幅，与通胀水平相近。则我们得出2020年中国环卫服务市场规模约3,278亿元，2023年将达到4,246.3亿元。

北控城市资源获订单能力强，截至2020年底，公司共有113个环境卫生服务合约在手，其中去年终止环卫项目7个，年化价值约7,000万港元；新增中标合约23个，合约总价值约113亿港元，新增合约年化收入10.48亿港元，去年新增合同兑现了2020年营收为5.43亿港元，占去年环卫服务收入的约19.25%。

值得关注的是，公司管理层在业绩会上表示，2021年北控城市资源还将新增年化收入约10亿港元的新环卫合约，而目前在手合约对2021年的收入贡献在32亿港元左右。因此不难判断，2021年公司在环卫服务业务上仍将保持较高增速。

北控城市资源跻身行业头部，以2020年新增环卫合约总额和年化价值计，北控城市资源位列Top3。引用长江证券研报统计数据，北控城市资源新增合同总额约98.4亿元人民币，年化合同价值约9.9亿元人民币，均在Top3；新增合同加权平均运营年限9.9年，高于行业平均的8.1年。

当前，环卫服务项目有向大型化和长期化发展的趋势，行业龙头竞争力将更加凸显。

2020年深圳的新桥和沙井街道环卫一体化PPP项目、新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目等两个大型环卫项目，合同期限均为15年，项目总预算金额分别为73亿元和78亿元，项目对招标申请人设置了较高的财务门槛，在招标时对企业的历史业绩和资金实力要求较高，客观上淘汰了实力不济的企业。